九泰分析宏观经济形势 结构性货币政策仍可期待

11月5日央行下调MLF利率之后，18日央行再度下调了7天OMO利率5bps。过去3年，央行逆回购利率和MLF操作利率均同步调整，市场对央行进一步宽松的预期有所升温。

九泰基金宏观策略组认为，此次逆回购是月初MLF降息后央行的首次操作，降低逆回购利率同样是跟随此前MLF操作利率下调，对后续利率变化的指示意义有限。

另一方面，这亦是在当前宏观经济下行压力较大背景下，监管层释放出逆周期调节力度加强的清晰信号，将有助于市场信心恢复和年末宏观经济运行。

对于降低实体融资成本，真正作用最大的是逆回购利率的下调。因为，降低逆回购利率，将直接降低金融机构的负债端成本，进而传导至实体经济。

但就以往经验来看，这次OMO利率调降更多是对MLF利率调降的跟随。从历史上看，1年期MLF与7天OMO利率稳定的保持在75bps，两个利率调整节奏基本一致，背后隐含着央行对利率曲线管理，也就是央行保持合意利差稳定的诉求。因此，不应对本次下调OMO利率过度解读，更重要的是未来政策利率走向和节奏。

总之，MLF和OMO利率下调有利于降低金融机构边际资金成本，助推LPR报价和企业实际利率降低，意在应对短期经济压力，加强逆周期调节。但短期MLF下行节奏存在不确定性，需要观察未来的通胀率水平、宏观经济形势。总体来看，货币政策仍然是朝着边际宽松的方向，需要关注节奏和力度对市场的扰动。下一步应关注货币政策节奏，结构性货币政策仍可期待。